山東高速深度報告:改革和轉型預期升溫,高速藍籌股價值凸顯
2015-12-05
核心觀點:
歷史輝煌,濟青高速連接山東經濟文化大動脈
山東高速控股股東為山東省高速集團,直接控制人為山東省國資委,控股比例高達70%!公司核心收入和利潤來源于濟青高速與德泰高速,濟青高速和德泰高速是我國第一批興建的高速公路,區(qū)位優(yōu)良,橫貫山東,連接山東經濟文化大動脈。
路產提供盈利穩(wěn)定器,積極探索多元化發(fā)展
(1)高速公路業(yè)務提供穩(wěn)定的利潤。公司擁有較好的路產資源,車流量穩(wěn)定增長,提供穩(wěn)定的現金流和利潤。公司資產負債率適中、現金流穩(wěn)定、路產的毛利率在行業(yè)中處于領先地位。
(2)積極探索多元化發(fā)展。近兩年公司積極向能源、地產業(yè)務拓展,預計2016年地產業(yè)務能夠開始貢獻收入和利潤。
路產經營前景趨勢黯淡,國企改革背景下大轉型勢在必行
(1)高速公路收費期限和收費標準受政策壓制,同時新建路段在成本和區(qū)位優(yōu)勢上不及老路,路企僅靠高速公路很難維持向上成長性,需要通過轉型多元化發(fā)展獲取長期增長趨勢。但高速公路企業(yè)作為國企普遍面臨激勵不到位,轉型不徹底的問題。(2)2015年是國企改革開局之年,改革戰(zhàn)略意義重大。3月山東省委全面深化改革領導小組第九次會議討論審議并原則通過了《關于深化省屬國有企業(yè)改革幾項重點工作的實施意見》及5個配套文件。山東高速有望在國企改革大潮中獲得大轉型。
山東高速集團優(yōu)質資產有望借改革春風注入上市公司
山東高速股份有限公司由山東高速集團控股,轉型資源優(yōu)勢顯著:首先山東高速集團將山東股份有限公司作為省內唯一路產運營管理平臺,充分鞏固其路產平臺地位。其次集團金融板塊發(fā)展迅猛,旗下銀行與保險有望成為作為優(yōu)質資源借助山東高速“殼資源”上市,一方面提高集團資產證券化率,另一方面助力企業(yè)轉型。
改革春風起,公司有望乘風飛揚
我們認為隨著高速公路板塊多元化和國企改革的快速推進,高速公路企業(yè)估值有望不斷修復。部分高速公路已經明確轉型,例如楚天高速重大資產重組、華北高速轉型光伏、現代投資轉型環(huán)保、寧滬高速發(fā)展地產等。
我們預計公司2014-2015年EPS為0.50元/股和0.51元/股。結合高速公路板塊平均估值水平和對山東高速國企改革預期,我們認為公司合理價值7.5元,對應2015年業(yè)績15倍PE估值。
風險提示:房地產業(yè)務經營風險;轉型與改革低預期。
